申购提醒||中高端纸包装企业——裕同转债投资价值分析

4月7日两只新债可以申购，瀚蓝转债和裕同转债，昨天已经对瀚蓝转债申购价值分析。

今天来看一下裕同转债，在这里祝大家多多中签，赚钱的道路上我们一起同行

本文始发于微信公众号：可转债的壹贰叁

投资要点

裕同转债（评级AA+，发行规模14亿元）下修条款触发要求较低，债底保护较好。预计4月1日平价下裕同转债上市首日价格为116-120元。配售50%时裕同转债留给市场的规模约7亿元，假设网上申购480万户，则全额申购时中签率在0.015%左右。打新参与没有异议。裕同科技具有一定周期+成长属性，从一定程度上可以理解为弹性较小的消费电子标的，3月以来随科技品种调整，最大跌幅接近28%，当前估值已经较低。随着全球公共卫生事件发酵公司业绩也会受到一定影响，待转债上市之后可以结合正股基本面情况介入。

裕同科技主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，核心产品彩盒应用于消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等行业。公司自成立起深耕3C领域，长期合作客户包括富士康、和硕、华为、联想等，国外销售收入占比超过50%，这也是与其他A股包装类公司的差异点。彩盒对外观设计、印刷工艺、防伪性能等有着更高要求，附加值也较高，2019H1公司彩盒业务贡献营业收入/毛利26.15/7.96亿元，占比分别达到约71%/77%。随着包装下游子领域多元化，公司前5大客户占比逐渐下降。《中国包装工业“十三五”发展规划》报告认为目前我国纸包装行业呈现出商业模式较为初级、自动化水平低且产业集中度低的特点，未来随着产业整合深入行业集中度有望上升，这与A股包装龙头公司CR4不断上升相吻合。

裕同转债打新分析与投资建议

裕同转债的下修条款触发要求较低，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2020年4月1日）6年期AA+企业债估值3.67%计算，到期按110元赎回，裕同转债的纯债价值约为93.25元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护较高。若所有转债按照转股价23.52元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为99.77%）的摊薄幅度为6.79%。

裕同正股当前股价为22.55 元，对应平价为95.87 元，相比于合兴包装、山鹰纸业等偏传统的纸包装产业链标的，公司在成长性上或许具有一定优势我们的判断是：1、裕同规模适中，评级较高，机构可参与度较好；2、正股基本面稳健，下游大客户需求相对稳定；3、裕同短期可能受科技股波动影响，不过综合看成长性和下游景气度在同类转债中较优，定位偏中上。综合看给出的申购建议如下：

预计中签率0.015%附近，积极参与